國內經濟需承受小額週轉正常化之重

來源: 信貸    發佈時間:2009/8/20 下午 04:50:07
小額週轉 隨著系列宏觀運行數據的公佈,投資者對於中國經濟恢復情況有了進一步的認識,但對於適度寬鬆貨幣政策下市場的走向則出現了較大的分歧,近日A股市場的表現也驗證了這一點。
小額週轉 隨著系列宏觀運行數據的公佈,投資者對於中國經濟恢復情況有了進一步的認識,但對於適度寬鬆貨幣政策下市場的走向則出現了較大的分歧,近日A股市場的表現也驗證了這一點。長信基金在近期投資策略報告中指出,國內經濟需承受小額週轉正常化之重。

適度寬鬆的貨幣政策對於中國經濟步入復甦軌道至關重要,對於貨幣政策的階段性走向,長信基金認為只可能出現小額週轉的正常化,而不是緊縮。因為小額週轉緊縮對於經濟的打擊面太大。 7月29日央行的會議也提到要“優先使用市場化手段”,所以準備金率和利率手段將先於小額週轉數量控制。小額週轉正常化的目的是為了適度擠壓一些或有的泡沫,整個過程會較大程度影響資產價格,但對實體經濟未必構成很大衝擊。經濟能否承受小額週轉的軟著陸,取決於當時經濟是否有足夠強的內生引擎,也就是經濟學上所說的加速器,如果貨幣乘數能夠上升的足夠快,則經濟可以避免小額週轉軟著陸的影響。一個明顯的例子是2004-2005年,當時雖然小額週轉創造並不活躍,但是貨幣乘數比較高,經濟對貨幣的加速作用非常明顯地體現出來,經過研究可以發現,這與當時的地產和出口兩大引擎的初啟有關。

長信基金指出,如今國內經濟中是否存在這樣的引擎尚難斷言,如果要走出持續健康的經濟復甦之路,就必須承受小額週轉正常化所帶來的壓力。因為,資金情況與資產價格的關係是非常大的。從歷史上看,小額週轉的忽然大幅收縮,會迅速影響M1,進而影響資產價格。觀察近階段三個小額週轉顯著收縮的敞口可以發現,有色、採掘、建材、TMT、汽車、甚至公用事業的下跌風險都很大,而輕工、食品飲料和醫藥具有相對比較好的防守性。基於上述研究,消費相關類行業和資源類行業值得關注。